4月宏观数据为何全面走弱?

出口乏力和增值税改革拖累工业增加值4月工业生产显著下滑。4月工业增加值同比增长5.4%,远低于市场预期的6.5%,较上月和去年同期分别下滑3.1和1.6个百分点,为1990年以来同期最低水平。三大门类表现为两降一升,采矿业以及制造业同比增速较上月显著下滑,拖累工业生产。1-4月份,全国规模以上工业增加值同比增长6.2%,与2018年持平。高频数据显示生产乏力。假期错位导致2019年4月工作日比2018年多2天,但生产时间的延长并未能转化为产量增速的提高。4月份,发电量同比增长3.8%,较上月下降1.6个百分点;6大发电集团日均耗煤同比增速再度由正转负至-5.1%;汽车轮胎的钢胎和半钢胎周平均开工率同比增速分别由上月的5.6%和1.2%降至1.9%和-2.5%;水泥和汽车产量同比增速分别较上月大幅下降18.8和13.2个百分点。同时,4月官方制造业PMI较上月回落0.4个百分点至50.1%,其中生产指数下滑0.6个点至52.1%,显示生产乏力。出口乏力叠加增值税改革拖累工业生产。4月以美元计出口同比增速超预期下跌,由上月的13.8%大幅下滑至-2.7%,拖累工业特别是制造业生产。此外,4月制造业PMI分项指数中新订单指数较上月下降0.2个百分点至51.4%,其中在手订单显著下滑2.4个点至44%,为2016年2月以来新低,或受4月1日制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移,提前透支4月份制造业订单需求。企业进入被动去库存阶段。1-3月工业企业营业收入累计同比增速由1-2月的3.3%大幅反弹至7.2%,产成品存货累计同比增速由1-2月的6.2%大幅降至0.3%,显示出产品销售情况良好、但企业补库尚不足,或与4月1日起制造业增值税下调、导致部分工业企业订单前移进而加速产成品库存消耗有关。4月制造业PMI分项指数中,原材料库存指数回落1.2个点至47.2%,产成品库存指数回落0.5个点至46.5%,采购量指数回落0.1个点至51.1%。结合3月份工业企业利润大幅反弹和产成品库存情况来看,企业或已进入被动去库存阶段。5月工业增加值或继续保持低位。从高频生产数据来看,5月上旬发电耗煤增速延续下行趋势且跌幅继续扩大,高炉开工率、汽车轮胎钢胎和半钢胎周平均开工率均继续下行,显示工业生产依然承压;从需求来看,随着欧元区经济预期再遭下调、中美贸易再起波澜,外需恐将继续制约工业生产;从库存来看,随着PPI在5月涨幅可能再度放缓,工业企业盈利大幅反弹恐难持续,预计企业仍将处于被动去库存阶段。加之去年同期基数较高,预计5月工业增加值或继续保持低位。